Кризис поменял представления о том, что считать комфортной долговой нагрузкой. Считавшийся приемлемым в эру дешевых денег уровень в 3 EBITDA теперь кажется слишком опасным. Из-за проблем в экономике ярко проявилось одно из свойств прибыли — способность падать. А долг вот он, по-прежнему висит на компании. Кредиты стали проблемой даже для считавшихся осторожными компаний, с оглядкой следовавших рекомендациям. Но у них хотя бы есть время оглянуться, срезать расходы, выплатить долги из собственных средств. Много хуже предпринимателям, чересчур увлекшимся дешевыми займами, — теперь они на грани краха. Даже у тех из них, кому удалось попасть в «список Путина», возможностей для сохранения бизнеса немного. На форуме «Россия-2009» первый вице-премьер Игорь Шувалов дал понять: государство затягивает пояс потуже и разбрасываться деньгами пока не будет.
Рецепт выживания звучит просто: замените долговое финансирование долевым. Дорого? С какой стороны посмотреть. Компания получает, по сути, бесплатные деньги. Хуже собственнику, который теряет будущие доходы. Но в кризис многим пришлось стать сговорчивее. Будущий доход в карман не положишь. А в настоящем приходится отвечать на вопрос — потерять все или расстаться с частью. Акулы бизнеса в первую очередь вспомнили о привилегированных акциях. Конечно, в нынешних условиях размещать эмиссию на открытом рынке было бы глупо: кто ее купит. Неслучайно «Мечел», задумавшийся о префах еще в начале 2008 года, заморозил программу вскоре после начала активной фазы кризиса. Другое дело, если обменять привилегированные акции на уже существующие займы, как это пытается сделать владелец UC Rusal Олег Дерипаска. Он предлагает государству префы своей компании в обмен на $6,5 млрд долга перед госбанками. «Седьмой континент» рассматривает возможность конвертации части уже обращающихся облигаций. Сеть готовится к оферте на 7 млрд рублей, через которую ей предстоит пройти в июне.
Про интересный механизм конвертируемых облигаций вспомнил «Сибур — русские шины». Он собирается использовать их для покупки Amtel-Vredestein (стр. 19). Инструмент часто применяется за рубежом, но крайне непопулярен в России. Из недр памяти всплывают лишь заявления на эту тему представителей «Роснефти» в духе «а неплохо было бы нам… ». И заем золотодобытчика Angara Mining на $50 млн трехлетней давности — до того компания безуспешно пыталась провести IPO. Ситуация может измениться из-за кризиса. У конвертируемых бондов есть два несомненных плюса. Во‑первых, из-за особенностей учета они в меньшей степени увеличивают долг компании. Во-вторых, ставка по ним ниже, чем по обычным облигациям. Хотя до восстановления облигационного рынка еще надо дожить.
Автор: Андрей Школин
Источник: журнал «Финанс.»
