От долларовой «пирамиды» лучше держаться подальше

Речь главы Федеральной резервной системы (ФРС) США Бена Бернанке в Лондонской школе экономики стала своеобразным обзором произошедшего и сделанного за последние 1,5 года, а также декларацией ближайших намерений ФРС, считают аналитики НБ «Траст». По их мнению, ФРС сейчас делает то, чего не делал никто и никогда, и чем все это обернется, сейчас не знает ни Бен Бернанке, ни кто-либо другой.

Нашлось в речи Бена Бернанке место и новому. Самым интересным на взгляд Павла Пикулева, является то, что глава ФРС отказывается называть новый поворот в американской денежно-кредитной политике «количественным смягчением» и предпочитает термин «кредитное смягчение». ФРС ставит своей задачей смягчение условий кредитования для бизнеса и домохозяйств.

В нынешних условиях такой подход аналитики считают единственно верным. Проблема не в том, что ФРС попала в «ловушку ликвидности», а скорее в том, что совсем утратила контроль над кредитными рынками. В такой ситуации простое увеличение ликвидности никаких проблем не решает. Эта ликвидность не идет куда надо. Необходимо «ремонтировать» кредитные рынки. Иначе говоря — что-то лку откручивать до упора кран ликвидности, если в водопроводе дыра, и вся вода выливается в подвал. В такой ситуации нужно оставить в покое кран и идти чинить водопровод. Именно это вчера и заявил Бен Бернанке, отметив, что никакой пакет фискального стимулирования не сможет вернуть экономику на траекторию долгосрочного роста, если он не будет сопровождаться сильными мерами по стабилизации и усилению финансовой системы — того самого водопровода ликвидности, который направляет деньги в экономику.

По мнению специалистов «Траста» подобный подход ФРС принесет несколько практических последствий. Во-первых, «кредитное смягчение» все равно останется разновидностью «количественного смягчения», так как будет сопровождаться дальнейшим стремительным ростом баланса ФРС.

Во-вторых, «кредитное смягчение» означает, что ФРС возьмет на себя гораздо больше кредитных рисков. Задача ФРС — сужение кредитных спредов, поэтому, вероятно, расширение баланса ФРС пойдет в первую очередь за счет скупки различных видов секьюритизированных активов и прямого кредитования экономики. Не исключено, что в ходе этого процесса изрядная часть «плохих» активов «осядет» на балансе ФРС, а убытки от их списания будут покрыты за счет дополнительных вливаний капитала от Минфина (Казначейства) США. Таким образом, ФРС может превратиться в своеобразное «очистное сооружение» для банковской системы.

В-третьих, «кредитное смягчение» означает, что на скупку казначейских облигаций США (Treasuries) на первых порах, вероятно, пойдет гораздо меньше ресурсов, чем на остальные операции, однако монетизации госдолга все равно не избежать.

Бен Бернанке не считает, что в дальнейшем переход от количественных методов смягчения к нормальным способам управления экономикой станет проблемой, так как большая часть прироста активов ФРС приходится на короткие инструменты, которые «схлопнутся» сами собой, когда рынок перестанет в них нуждаться. Тем не менее, Павел Пикулев опасается, что это не так. В этой же речи глава ФРС рассказывает о программе трехлетнего кредитования под залог обеспеченных бумаг. Наличие существенного объема подобных кредитов не позволит ФРС безболезненно для кредитных рынков сократить свой баланс в разумные сроки. Кроме того, прошли те времена, когда выпущенные Казначейством Treasuries оседали преимущественно в резервах иностранных ЦБ. Теперь основные их объемы инвесторы покупают ради «бегства в качество», причем на те самые короткие ресурсы ФРС, которые, как ожидает Бен Бернанке, «схлопнутся».

В итоге попытка отказаться от количественных методов может обернуться крушением рынка американского госдолга, из-за кризиса фондирования позиций. Дабы это предотвратить, ФРС придется поддержать рынок Treasuries своими покупками — иначе говоря — монетизировать весь тот госдолг, который сейчас с радостью раскупают инвесторы.

ФРС сейчас делает то, что не делал никто и никогда, и чем все это обернется, сейчас не знает ни Бен Бернанке, ни кто-либо другой, резюмируют аналитики «Траста» и дают совет — держаться от всей этой долларовой пирамиды подальше. Это сейчас кажется, что с тренда под названием «бегство в качество» можно будет легко успеть вовремя «соскочить». Чем попытка «соскочить» оборачивается на практике, все мы прекрасно знаем.

Источнк: Финанс.-онлайн